鼎立股份:一季度收入毛利率齐降,定向增发终止
　　鼎立股份 600614 房地产业
　　研究机构：天相投资
　　2011年一季度业绩概述:营业收入2.40亿元,同比下降9.70%;营业利润764万元,同比下降74.26%;归属母公司净利润1120万元,同比下降35.57%;每股收益0.02元。
　　房地产项目结算收入下滑致收入毛利率齐降。公司是一家立足于江苏省和上海等长三角地区的小型开发商,主营业务有房地产开发、医药和橡胶及农业机械业务,其中房地产业务为主要利润来源。一季度公司营业收入同比下降9.7%,毛利率为21.8%,同比下降5个百分点,主要为收入结构变化所致(房地产结算收入下降,毛利率较低的药材流通业务收入提升)。
　　定向增发预案终止。公司于2009年9月份启动了非公开发行股票预案,拟发行不超过8300万股募集4.52亿元以用于上海嘉定高尔夫花园配套住宅项目。然而由于中国房地产业务企业融资政策的收紧使得该项目迟迟无法获得审核,公司董事会于4月份决定终止定向增发预案。上海高尔夫花园项目将于今年竣工销售,资金主要靠公司自筹及银行杠杆,预计2012年开始贡献业绩。
　　拟剥离部分地产建材资产。公司继去年对业务结构作出较大幅度调整后今年又有新动作,拟将旗下东阳鼎立置业100%(房地产开发、建材)及东阳鼎立实业94.97%(建材)股权出售,转让价格仍未确定。从公司近期一系列举动来看,房地产调控政策对于公司此类项目型的公司影响较大,未来公司业务重心将逐渐向非地产业务偏移。
　　短期偿债压力较大。截至2011年一季度末公司账面现金为3.31亿元,为短期借款和一年内到期非流动负债的76%,经营性净现金流为-0.37亿元,而去年同期为1.62亿元,短期支付压力较大已经较高。预收款项仅为6487万元,较年初下降22%,真实资产负债率为54%,处于行业平均水平。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.06元、0.20元,以昨日收盘价18.71元计算,动态市盈率为312倍和94倍,估值水平已经畸高,目前资本市场关注的稀土资源具体储量以及品位尚不明朗,存在较大不确定性,维持“中性”评级,但建议投资者关注国家出台农业机械扶持政策以及稀土资源概念带来的交易性投资机会。
　　风险提示:房地产开发销售的不确定性;稀土资源储量及品位低于预期的风险;

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