兖州煤业:海外煤价下滑致业绩低预期 关注澳洲公司上市
　　兖州煤业 600188 煤炭开采业
　　研究机构：申银万国证券
　　公司2012年一季度业绩0.45元/股,同比下滑11.5%,略低于申万预测,我们在一季报前瞻分析中已提示过公司业绩下滑风险。公司2012年一季度实现原煤产量1571万吨,同比增长27.1%,实现商品煤销量2089万吨,同比增长73.5%,其中本部产量842.5万吨,山西能化产量33.1万吨,菏泽能化73.1万吨,产量增长主要来源于兖煤澳洲(实现437.4万吨)和鄂尔多斯能化(实现185.1万吨)。公司一季度实现营业收入144.0亿元,同比增长54.1%,实现净利润21.9亿元,同比下滑11.5%。
　　业绩低预期主要原因在于海外煤价下滑幅度较大和本部生产成本增长较快。
　　公司一季度综合售价654元/吨,同比下滑10.0%,其中本部煤价692元/吨,基本较同期持平;山西能化(468)和菏泽能化(845)较同期增长在5%左右;
　　兖煤澳洲综合售价654元/吨,较同期下滑28%,其中动力煤比例提升焦煤比例下降也是综合售价下滑的部分原因。成本方面,公司本部吨煤成本327元/吨,较11年全年增长12.7%,较去年同期增长12.9%,员工工资上涨是主要原因。受海外价格和本部成本两方面原因影响,公司本期综合毛利率32%,较去年同期下滑18.6个百分点,较11年全年下滑8.7个百分点。
　　扣除汇兑收益,公司一季度实际业绩为0.38元/股,同比下滑14.5%。公司一季度实现汇兑收益3.228亿元,较去年同期2.891亿元相差不多,如果扣除汇兑收益影响,公司实际经营性业绩为0.38元/股,较去年同期0.44元/股,下滑14.5%。当前汇率在1.02-1.03美元/澳元之间波动较11年年底汇率价格基本持平略有上浮。
　　公司拟8.24亿元收购集团215万吨成熟产能,其中北宿煤矿产能100万吨,集团持股96%,杨村矿115万吨为集团分公司,值得注意的是北宿矿采矿权价款1.37亿元尚未缴纳,公司披露11年1-8月份两矿井实现净利润1.5亿元,预计12年可增厚公司业绩0.04元/股。
　　下调公司12年业绩至1.64元/股(原先为1.90元/股),12年PE 14.4倍。关键假设部分调整情况如下:下调兖煤澳洲综合售价从872元至694元,下调澳洲公司吨煤成本从470至405元/吨,同时考虑到收购集团矿井所以上调公司本部产销量。公司 “十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍,12年重点关注公司澳洲上市收购,有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,维持“买入”。

　　西部矿业:产量价格同比下滑
　　西部矿业 601168 有色金属行业
　　研究机构：信达证券
　　一季度公司实现营业收入同比增长14.16%,营业成本同比增长23%,投资收益同比下降80.49%,实现归属母公司股东的净利润同比下降91.25%,出现增收不增利的情况。公司预告2012年中期业绩下降50%以上。
　　去年四季度受欧债危机恶化的影响,有色金属价格出现大幅度回落。尽管今年一季度价格略有回升,但较去年同期仍有较大幅度下滑。根据上海金属网提供的国内有色金属现货价格,一季度铜、锌、铅均价同比下降 17.48%、16.13%、 9.57%,价格的下滑拖累了公司业绩。
　　主要矿产品的预计产量较上年同期有所下降,根据公司的年度生产计划,铅精矿、锌精矿、精矿含金、精矿含银产量分别同比下降12%、7%、27%、19%。由于公司募集项目年产5.5万吨铅冶炼项目已经竣工投产,2012年电解铅计划产量同比增长60.35%。公司未来的业绩看点在获各琦多金属矿采选工程和玉龙铜矿采选冶项目,目前两个项目分别处于基建阶段和工艺完善阶段。
　　今年一季度公司拟将子公司中国有色金属工业再生资源和天津大通铜业股权进行转让。天津大通铜业是一家电解铜生产企业,2011年实施了停产检修,导致公司去年电解铜产量未达预期。此次股权转让将有助于改善铜冶炼业务的经营状况。
　　2012年一季度中国国内生产总值增幅连续五个季度下降;工业用电量同比增速低于同期GDP增速,宏观经济减速仍未停止。我们认为,面临经济增速下降和国内保就业的要求,财政与货币政策有望转向,交通、水利和保障房建设等投资仍将是拉动经济增长的手段,金属消费有望保持良好增长。
　　调整西部矿业2012-2014年每股收益分别为0.34,0.42和0.51元(原预测每股收益为0.43,0.47和0.57元)。调整公司评级至“持有”。
　　欧债危机恶化,金属价格下降;全球经济下滑,铜、铅、锌需求低于预期;产量不达预期。

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