ST钛白:生产线部分开工,业绩持续亏损
　　ST钛白 002145 基础化工业
　　研究机构：天相投资
　　2009年1-9月,公司实现营业收入8334.02万元,同比下降61.57%;营业利润-9298.90万元,同比下降46.48%;利润总额-9495.41万元,同比下降44.39%;归属于母公司所有者的净利润-9555.21万元,同比下降42.08%;基本每股收益-0.50元。
　　公司主营业务金红石钛白粉生产销售,拥有4.5万吨钛白粉产能,由于地处甘肃戈壁腹地,原材料及产成品的运输半径长,高额运输费用使得公司营业成本和销售费用远高于行业正常水平,产品不具有市场竞争力,2007年上市以来主营业务连年亏损,2009年上半年公司全线停产。
　　生产线部分开工,业绩前景堪忧:2009年7月,由于国内钛白粉市场转好,公司一条生产线开始复工,第三季度实现营业收入3902.47万元,同比下降55.61%,较二季度环比增长63.94%,业务亏损-2054.47万元,同比减亏78.6%,环比减亏33.98%,由于公司目前开工率不足,产品缺乏竞争力,短期内扭亏无望。
　　期间费用率高,成本调整能力差:公司2009年前三季度期间费用率111.95%,其中管理费用率94.74%,主要系公司上半年生产线停工期间,停工损失计入管理费用所致。
　　警惕巨额资产减值:截至2009年第三季度,公司固定资产账面价值5.50亿元,其中机器设备3.78亿元,累计固定资产减值准备31.73万元,目前公司生产线开工不足,设备利用效率低下,资产实际价值已经远低于账面价值,存在未来某一时刻资产大幅减值的可能。
　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.62元、-0.18元、-0.19元,2009年10月23日收盘价7.70元,明显偏离合理估值水平,维持减持评级。
　　风险提示:硫酸价格处于历史低位,原材料价格上升的风险;行业新建项目2010年进入密集投产期间,产能集中释放使产品价格下降的风险;公司开工不足,存在生产能力下降,资产减值风险;公司流动资金不足,经营恢复不利,存在经营情况继续恶化的风险。
　　佰利联:钛白粉量价齐升,公司业绩大幅增长
　　佰利联 002601 基础化工业
　　研究机构：第一创业证券
　　事件:公司公布2011年年报,报告期内,全年实现营业收入1,906,132,173.13元, 同比增长52.86 % ; 实现营业利润423,412,037.43元,同比增长 138.44 %;归属于母公司股东的净利润359,474,973.17元,同比增长122.32%,实现每股收益 3.82元。公司还公布了2011年利润分配预案:以公司 2011年末的总股本 9,400.0万股为基数,每 10股派发现金红利 7元(含税) ,拟派发的现金红利总额为65,800,000.00元;同时以公司2011年末的总股本 9,400.0万股为基数,每 10股转增 10股,共计转增9,400.0万股,转增后的总股本为 18,800.0万股。
　　点评:钛白粉量价齐升,公司2011年业绩大幅增长。公司2011年实现营业收入同比增长52.86%,净利润同比增长122.32%,主要是因为2011年公司全年实现钛白粉销售 10.97万吨,同比增长8.94%,平均销售价格也较2010年有10%以上的上涨,毛利率提高了8.09%至34.45%,实现了公司业绩大幅增长,全年实现EPS3.82元。
　　需求增加,公司迅速抢占国内外市场。面对下游需求增加,钛白粉价格不断上涨,公司迅速做出反应,通过在各区域选择有实力且有潜力的钛白粉经销商合作,公司钛白粉在2011年国内华东、华北、华南、华中及其他地区的主营业务收入比上年同期分别增长7.13%、146.59%、71.00%、53.95%、479.42%;同时公司加大开拓国际涂料市场,加大出口力度,实现了国外地区主营业务收入比上年同期增长 37.38%的成果。国内外市场的开拓增加了公司在市场上的影响力。
　　公司的规模优势和技术优势将进一步加强。目前公司钛白粉生产基本都是采用硫酸法,硫酸法污染环境非常严重,国家已开始限制硫酸法鼓励氯化法生产工艺,而由于其技术壁垒较高,目前国内仅有一家采用先进的氯化法生产工艺。随着公司募投项目“6万吨/年氯化法钛白粉生产线项目”的建成投产,公司钛白粉产能将达 20万吨/年,成为我国钛白行业唯一同时完整掌握硫酸法和氯化法两种生产工艺的企业,将进一步巩固公司在行业内的规模和技术领先地位。
　　首次给与“审慎推荐”评级。预计2012-2014年EPS 分别为4.09元、4.43元、和4.89元,按照最新股价81.42元,对应的PE分别为20倍、18倍和17倍,首次给与“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。

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