江特电机（002176）：宜丰锂矿初勘结果超预期
　　宜丰县茜坑探矿权总面积为10.38平方公里,为本次勘查面积的4.2倍,我们按照面积粗略估算得出此探矿权总资源储量或可达3亿吨,氧化锂储量144万吨,折合锂精矿3596万吨(假设锂精矿度数4%),远超出公司此前收购探矿权时的预测(锂瓷石717万吨、高岭土2690万吨)。从初勘结果来看,我们认为本矿区的成矿条件较好,连体矿多且矿体厚度大,高品位锂云母区域也超出此前预期,具备较高的提锂经济性。
　　预计2012年锂电产业链净利润占比将达50%,锂资源长期战略价值凸显
　　我们预计2012年公司锂电产业链对净利润的贡献占比将大幅提升:锂矿收入+400%yoy,正极材料产能+500%yoy,且碳酸锂自给能提高正极材料毛利率约3个百分点。近期掌握锂资源的国际锂业巨头连续提价,我们认为这折射出中国锂电产业链对上游资源控制力较弱,公司所掌握的中国自主优质锂云母矿的战略价值将随着锂电产业的发展更加凸显。长期来看,我们认为手握上游核心资源的公司能充分享受资源价值的增值,且能保障垂直产业链的成本优势。
　　估值:重申“买入”评级,目标价16.40元
　　由于锂矿的后续勘探和开采进程尚具有一定不确定性,我们维持2012-14年EPS0.21/0.30/0.41元的预测,目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。（瑞银证券 牟其峥）
　　路翔股份（002192）:锂矿含量喜人,助推业绩高升
　　不过有色金属采选通常建设周期较长,此次探矿权区域内的矿石要对公司盈利产生重大贡献,仍需要3-5年时间。
　　目前河南巩义6%锂辉石市场价格约为2800元/吨。如果按照锂辉石35%的毛利率计算,路翔股份探明锂矿石储量采矿权和探矿权的税后价值之和为14.2亿元。
　　矿山内的铌和钽金属也具有一定价值,如按照50%铌钽矿石价格为40万元/吨计算,钽和铌矿石的税后价值在1.5亿元左右。
　　公司的远期目标是成为拥有锂矿石采选-基础锂盐-锂电材料整套产业链的新材料公司。公司控股子公司融达锂业投资1000万元成立的甘孜呷基卡锂电材料公司已经通过发改委审批,正在进行前期建设工作,预计可于2014年投产。暂不对其进行估值。
　　公司沥青业务受基建投资增速下降影响景气下行,利润有所下滑,目前处于周期低谷。参考可比公司国创高新,我们给予公司沥青业务2.8倍PB 估值,得出沥青业务价值为5.4亿元。
　　我们按照分部估值法,将公司各部价值加和得到21.0亿元,对应股价为17.30元,相对目前股价仍然有20%的涨幅。
　　风险提示:公司尚未取得新增锂矿区域采矿权,未来仍需缴纳探矿权价款后才可申请办理采矿权;锂矿开采对公司资金投入要求较高,目前公司负债率较高,锂矿项目又将耗费大量资金,未来有可能在二级市场大量融资。（国泰君安 王刚 桑永亮）

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