今年以来报告观点回顾:年度投资策略《货币供给、经济增长与资源品稀缺度》和二月份的策略报告《流动性推动的经济复苏支持金属价格上行》中强调次贷危机以来美国经济复苏路径为“量化宽松注入流动性经济复苏注入的流动性消耗后增长动力下降、经济疲弱再次宽松,流动性增长经济复苏”。其特征为“流动性推动型”。经济增长由流动性所推动,流动性方向决定了经济增长的方向,故而也决定了金属价格的趋势。对工业金属价格的判断是全年为向上-向下-向上的N字形走势。中期策略《金属价格的三重催化剂值得期待》里我们特别强调9月中下旬之后的投资机会,指出金属价格出现阶段性反转的三重催化剂即美国经济步入下滑阶段后新的货币刺激政策的出台;欧债危机下半年的阶段性平息及国内政策放松、GDP增速环比小幅增长带来的需求层面回暖。这三个催化剂中,除了第三个因素即国内因素尚未充分体现,前两个因素已经得到验证。
　　金属价格趋势:金属价格N字型第三阶段并未结束,QE3的实施是一个流动性持续注入的过程,对金属价格的刺激作用来自于资金推动及QE带来实体经济的需求面增长。未来最大的搅局因素为欧洲债务问题,中短期问题不大,原因在于欧央行实施的OMT计划短期将阻止危机深化和蔓延,但边缘国家和核心国家的利益博弈将持续波动,长期看仍将会有边缘国家新的危机和问题的出现。而国内经济拐点或渐行渐近,将会成为促发金属价格上涨的另一大刺激因素。
　　黄金:短期黄金价格缺乏事件性刺激因素,但四个中长期因素仍将持续体现对黄金的推动作用,即:因素1:美国流动性注入驱动的经济周期未变,低利率及量化宽松货币政策仍将持续,未来美元上涨动力减弱且通胀或通胀预期上行;(核心理由)因素2:欧洲债务问题短期或导致美元指数上涨,而中长期则削弱了其成为储备货币的能力;(核心理由)因素3:新兴市场国家央行应对全球货币混乱的增持黄金行为料将长期存在;因素4:局部政治动乱引发避险需求。
　　投资策略:1、维持行业整体“推荐”评级。2、基本金属优选铜、锡供给瓶颈型品种,具体上市公司为铜陵有色、江西铜业、锡业股份。加工类企业方面,我们认为国内需求拐点渐行渐近,加工类企业可以开始配臵,关注估值便宜的品种,首推高端铜材加工企业博威合金。3、贵金属板块持长期推荐评级,对黄金板块的推荐顺序依次为山东黄金、辰州矿业、中金黄金、恒邦股份、紫金矿业。 (来源：德邦证券)