章源钨业:业绩下滑源于钨产品价格下跌
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博
　　事件:
　　公司于2012年10月29日公布三季报,1-9月实现营业收入12.83亿元,同比下降17.61%;营业利润1.31亿元,同比下降53.29%;利润总额1.31亿元,同比下降53.31%;归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。
　　2012年7-9月,公司实现营业收入4.02亿元,同比下降31.13%;营业利润1877.40万元,同比下降85.31%;利润总额2403.03万元,同比下降81.13%;归属于上市公司股东净利润1968.25万元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。
　　点评:
　　利润大幅下跌主要源于产品价格下降。2012年1-9月,受经济环境影响,钨产品市场需求下降,售价持续下跌,其中钨精矿价格同比下滑11.68%,APT价格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,钨精矿售价同比下降27.64%,APT售价下降26.48%。产品销售价格下跌导致公司营业收入同比出现下滑。
　　成本方面,公司拥有四个高品位矿山,钨精矿自给率40%左右,由于自产钨精矿成本变化不大,因此钨精矿综合成本下降幅度小于钨产品销售价格的下降幅度,产品综合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76个百分点,进而导致净利润大幅下滑。
　　“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)预计2012年四季度投产。由于公司加大了对项目的投入,投资设备采购进一步优化,技术先进程度、建筑安装复杂程度等均较原计划有所提高,预计将于2012年四季度投产。
　　维持“增持”投资评级。作为国内少数拥有钨行业完整产业链的厂商之一,公司上表钨储量9.60万吨,原材料自给率约40%,主导产品钨粉、碳化钨粉,以及硬质合金国内销售领先,已形成年产8000吨钨粉及碳化钨粉、1000吨硬质合金和200吨钨材的生产能力,精深加工环节的核心技术和工艺处于国内领先水平和国际先进水平。
　　随着募投项目硬质合金数控涂层刀片项目2012年四季度投产,将成为公司的下一个主要利润增长点。我们预测,公司2012-2014年EPS分别为0.32元、0.43元和0.61元,对应的动态PE分别为73.85倍、55.15倍和38.98倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24.94元,对应2013年58倍PE。
　　主要不确定性。钨产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。
　　包钢稀土季报点评:稀土市场持续低迷
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李文宾
　　2012年1-9月公司完成营收82.62亿元,同比下滑18.12%;实现净利润20.74亿元,同比大幅下降59.96%,折合每股盈利约0.648元,低于预期。
　　公司第三季度业绩有所恶化,这主要是由于稀土产品价格与销量均同比大幅减少导致营业收入大幅下滑(同比减少52.20%);同时公司销售的产品主要是成本较高的中重稀土和磁性材料,因而营业收入不降反升(同比增加103.66%)。3季度以来国内稀土市场依然十分低迷,这主要是因为海外市场受经济不景气拖累较重;同时4季度起美澳矿企开始陆续复产,对国内市场心理打击较大。基于对稀土市场和产品价格的谨慎预期,我们将公司12-14年每股盈利预测下调17.5%、21.4%和26.5%至0.855元、0.901元和0.932元,并将公司目标价下调至35.00元,同时将公司评级从买入下调至持有。
　　支撑评级的要点
　　全球稀土需求不振,短期内难见复苏。
　　海外稀土分离产能有望于4季度起投产,全球稀土供给将逐步增加。
　　评级面临的主要风险n稀土出口和稀土价格继续恶化
　　公司稀土下游深加工领域扩张成效不大估值n基于我们对未来一段时间内的稀土市场景气度不佳的预期,我们分别将公司12-14年每股盈利预测下调17.5%、21.4%和26.5%至0.855元、0.901元和0.932元,并将公司目标价由42.00元下调至35.00元(基于近39倍的2013年市盈率估值),同时将公司评级从买入下调至持有。

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