钛白粉概念11股价值解析
　　个股点评：
　　佰利联:钛白粉量价齐升,公司业绩大幅增长
　　佰利联 002601 基础化工业
　　研究机构：第一创业证券 分析师：王皓宇
　　事件:公司公布2011年年报,报告期内,全年实现营业收入1,906,132,173.13元, 同比增长52.86 % ; 实现营业利润423,412,037.43元,同比增长 138.44 %;归属于母公司股东的净利润359,474,973.17元,同比增长122.32%,实现每股收益 3.82元。公司还公布了2011年利润分配预案:以公司 2011年末的总股本 9,400.0万股为基数,每 10股派发现金红利 7元(含税) ,拟派发的现金红利总额为65,800,000.00元;同时以公司2011年末的总股本 9,400.0万股为基数,每 10股转增 10股,共计转增9,400.0万股,转增后的总股本为 18,800.0万股。
　　点评:钛白粉量价齐升,公司2011年业绩大幅增长。公司2011年实现营业收入同比增长52.86%,净利润同比增长122.32%,主要是因为2011年公司全年实现钛白粉销售 10.97万吨,同比增长8.94%,平均销售价格也较2010年有10%以上的上涨,毛利率提高了8.09%至34.45%,实现了公司业绩大幅增长,全年实现EPS3.82元。
　　需求增加,公司迅速抢占国内外市场。面对下游需求增加,钛白粉价格不断上涨,公司迅速做出反应,通过在各区域选择有实力且有潜力的钛白粉经销商合作,公司钛白粉在2011年国内华东、华北、华南、华中及其他地区的主营业务收入比上年同期分别增长7.13%、146.59%、71.00%、53.95%、479.42%;同时公司加大开拓国际涂料市场,加大出口力度,实现了国外地区主营业务收入比上年同期增长 37.38%的成果。国内外市场的开拓增加了公司在市场上的影响力。
　　公司的规模优势和技术优势将进一步加强。目前公司钛白粉生产基本都是采用硫酸法,硫酸法污染环境非常严重,国家已开始限制硫酸法鼓励氯化法生产工艺,而由于其技术壁垒较高,目前国内仅有一家采用先进的氯化法生产工艺。随着公司募投项目“6万吨/年氯化法钛白粉生产线项目”的建成投产,公司钛白粉产能将达 20万吨/年,成为我国钛白行业唯一同时完整掌握硫酸法和氯化法两种生产工艺的企业,将进一步巩固公司在行业内的规模和技术领先地位。
　　首次给与“审慎推荐”评级。预计2012-2014年EPS 分别为4.09元、4.43元、和4.89元,按照最新股价81.42元,对应的PE分别为20倍、18倍和17倍,首次给与“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。
　　安纳达:最好时刻或已过去,将面临更激烈竞争
　　安纳达 002136 基础化工业
　　研究机构：万联证券 分析师：宋颖
　　点评:
　　公司产品去年下半年价格下跌:安纳达主要产品是金红石型和锐钛型钛白粉。夏季是钛白粉消费的传统淡季,但是去年7-8月间,钛白粉出口量有增无减,价格逐步上调。从9月开始,随着经济危机的不断深化,钛白粉下游需求减弱,而贸易商以及下游客户端的库存维持在高水平,产业链中整体出现供过于求,价格开始逐步下跌。从夏季22000元/吨以上,在一个月内跌幅接近20%,因此令安纳达在此后的四季度中业绩大幅下降。
　　钛白粉全行业限于产能过剩困局:长期来看,由于钛白粉这一产品基本不具备技术壁垒,国内产业集中度较低,国内市场2010年的产量约为147万吨,供需基本呈现平衡状态,但产能达到230万吨,已经过剩约40%。今年的行情令许多生产厂家大量扩产,全部建成后预计到2015年总产能将在现在基础上再翻一倍。从需求量上来说,涂料占到了钛白粉60%的下游用量,但我国涂料行业十二五规划中全行业的增速年均仅为10%,未来钛白粉产能利用率低下已经无法避免。因此从长期来看钛白粉产能过剩对该行业盈利能力形成巨大影响。
　　公司钛白粉生产工艺与国际存在技术差距:钛白粉的生产工艺有硫酸法和氯化法二种。其中硫酸法耗能高,产品质量较低,环境污染大,国际上属于正在逐步被取代的方法。目前国际氯化法的产能占据60%以上,污染环境的硫酸法仅占不到40%。而据统计中国目前新建的项目中就有超过70%采用发达国家基本不再新建的硫酸法。目前安纳达所使用的生产工艺也均为硫酸法,从环保和品质上来说存在相当的风险,可替代性也较强。
　　钛矿资源制约行业发展:就钛矿全球的分布而言,中国的钛铁矿资源储量丰富。但是我国的资源品位较低,难以冶炼,因此生产所需的矿石还需要国外进口。目前我国进口依存度高,作为我国重要钛矿源头的越南从2012年起开始限制钛矿出口,将进一步为原材料供给造成压力。去年底以来,太白粉的价格有所回稳,但是国内攀钢钛铁矿报价却一路上涨,体现了目前行业所面临的成本压力日业绩预测与投资建议:尽管去年公司业绩整体增速加快,但是行业快速扩容产能过剩的风险较大。春夏之交是钛白粉行业的传统旺季,但是经济形势和行业形势对于安纳达来说均处于不利情形。我们预测2011,2012和2013年公司EPS分别为0.27,0.23和0.38元,对应目前股价PE分别为61.6,72.3和43.8倍,给予“观望”评级。
　　风险因素:钛白粉旺季不能如期到来,产品需求下滑,行业产能过剩

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