宝钛股份:一季度盈利低于预期,民用航空复苏尚未传导至公司
　　宝钛股份 600456 有色金属行业
　　研究机构：广发证券 分析师：肖征
　　一季度略微盈利
　　4月25日宝钛股份公布2012年一季报。公司2012年一季度实现营业收入5.91亿,同比下降22.9%;净利润为291.3万,同比下降11.3%,实现EPS为0.007元,同比下降12.5%。
　　海绵钛持续高位盘整,华神钛业贡献利润大幅增加
　　2102年海绵钛价格持续维持在8~10万元/吨的区间内高位盘整,公司控股的华神钛业一季度仍然是公司最重要的业绩贡献部门。
　　成本驱动海绵钛价格大幅上涨恐将无法延续
　　2011年海绵钛价格大幅上涨主要是由于钛精矿价格大幅上涨所致。这一方面是由于钛白粉需求持续旺盛,另一方面是由于越南限制钛精矿产品出口使得国内钛精矿供应紧张导致。但是随着全球钛精矿产能释放以及钛白粉需求增长放缓,钛精矿价格不会持续上涨,未来成本驱动海绵钛价格大幅上涨的可能性不大。
　　下游钛材需求复苏和公司产能释放是业绩真正爆发的驱动因素
　　航空钛材和军工钛材市场准入门槛高,毛利率可稳定在30%左右,未来其复苏进程直接影响公司业绩。公司的5000吨/年钛锭熔铸项目、5000吨/年板带项目以及万吨自由锻项目均有望于2012年中期开始达产,将有效提升公司业绩。目前民用航空需求大幅反弹暂时尚未传导至公司,因此公司业绩还未见实际好转,预计真正的订单体现要等到下半年。
　　盈利预测与估值
　　下调宝钛股份2012~2014年EPS分别为0.32元、0.59元和0.94元,对应动态PE分别为68.15X,37.21X和23.59X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济持续低迷导致航空市场萎靡的风险;产能释放进度低于预期的风险。
　　ST钛白:生产线部分开工,业绩持续亏损
　　ST钛白 002145 基础化工业
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所
　　2009年1-9月,公司实现营业收入8334.02万元,同比下降61.57%;营业利润-9298.90万元,同比下降46.48%;利润总额-9495.41万元,同比下降44.39%;归属于母公司所有者的净利润-9555.21万元,同比下降42.08%;基本每股收益-0.50元。
　　公司主营业务金红石钛白粉生产销售,拥有4.5万吨钛白粉产能,由于地处甘肃戈壁腹地,原材料及产成品的运输半径长,高额运输费用使得公司营业成本和销售费用远高于行业正常水平,产品不具有市场竞争力,2007年上市以来主营业务连年亏损,2009年上半年公司全线停产。
　　生产线部分开工,业绩前景堪忧:2009年7月,由于国内钛白粉市场转好,公司一条生产线开始复工,第三季度实现营业收入3902.47万元,同比下降55.61%,较二季度环比增长63.94%,业务亏损-2054.47万元,同比减亏78.6%,环比减亏33.98%,由于公司目前开工率不足,产品缺乏竞争力,短期内扭亏无望。
　　期间费用率高,成本调整能力差:公司2009年前三季度期间费用率111.95%,其中管理费用率94.74%,主要系公司上半年生产线停工期间,停工损失计入管理费用所致。
　　警惕巨额资产减值:截至2009年第三季度,公司固定资产账面价值5.50亿元,其中机器设备3.78亿元,累计固定资产减值准备31.73万元,目前公司生产线开工不足,设备利用效率低下,资产实际价值已经远低于账面价值,存在未来某一时刻资产大幅减值的可能。
　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.62元、-0.18元、-0.19元,2009年10月23日收盘价7.70元,明显偏离合理估值水平,维持减持评级。
　　风险提示:硫酸价格处于历史低位,原材料价格上升的风险;行业新建项目2010年进入密集投产期间,产能集中释放使产品价格下降的风险;公司开工不足,存在生产能力下降,资产减值风险;公司流动资金不足,经营恢复不利,存在经营情况继续恶化的风险。

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