恒邦股份（002237）：在建项目进展不及预期
　　来源： 方正证券
　　2012年上半年实现黄金销售收入18.80亿元，同比增长9.82%；电解铜、白银销售收入分别为12.03亿元和4.09亿元，同比增长-27.48%和26.06%；硫酸、磷铵及化肥销售收入0.67亿元、2.05亿元，同比下降24.17%和10.7%。销售收入出现同比降低主要受宏观经济形势的影响，占公司主营收入的31.49%的电解铜价格同比大幅下降17.68%。而黄金收入增长是上半年黄金价格总体保持上涨趋势（财苑），同比增长10.89%。
　　自给偏低、成本上涨影响毛利率
　　方正证券认为，由于公司资源自给率比较低，在产品价格下跌而各种原材料、劳动力成本却不断上涨，导致产品毛利率不同程度下降。公司产品仅黄金毛利率同比上升7.32个百分点至17.19%；白银和电解铜毛利率分别下降19.7%、6.64%至12.57%、-3.52%；硫酸、磷铵、其他毛利率下降35.13%、6.24%、16.2%至18.69%、-0.04%和7.27%。
　　在建工程进展不及预期
　　2011年8月公司定增募集资金部分用于“提金尾渣综合回收利用项目”和“矿山系统改造项目”。“提金尾渣综合回收利用项目”经过磨合期后预计2013年达产，届时公司不仅可处理含砷、含银、铜、硫成分较高的复杂金精矿，也将覆盖含铅、锌较高的复杂金精矿。而上半年“提金尾渣综合回收利用项目”进展差强人意，“矿山采选系统改造项目”进展不及预期。
　　盈利预测与评级
　　随着“提金尾渣综合回收利用项目”和“矿山采选系统改造项目”陆续建成投产，公司冶炼产能和矿产金产量将逐渐增加，届时，将大幅提升公司业绩。预计公司2012-2014年摊薄对应EPS分别为0.66、0.87和1.04元，维持公司“增持”评级。

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