中国中冶:计提铁矿减值致1H2012亏损
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
　　计提铁矿减值致1H2012亏损
　　2012年上半年,中国中冶实现收入1070亿元,同比增长0.81%;归属母公司股东净利润-1.9亿元,对应每股盈利-0.01元,符合公司前期的业绩预亏公告,亏损的主要原因是兰伯特角铁矿计提资产减值准备18.1亿元。剔除这笔计提,净利润约16亿元,符合我们之前的预期。
　　收入小幅增长:源自工程承包业务的稳定增长(+7.1%YoY)弥补了装备制造(-10.8%)、资源开发(-44%)和房地产业务(-16.3%)的下滑。
　　毛利率同比上升0.1个百分点:其中工程承包业务毛利率增长0.6个百分点至11.9%;装备制造板块的毛利率增长1.2个百分点至9.8%;房地产开发业务增长3.2个百分点至18.9%;但资源板块毛利率大幅下滑11.7个百分点至10.2%,主要因为:1)葫芦岛有色的持续亏损;2)多晶硅价格的大幅下滑,公司多晶硅业务从去年的大幅盈利到巨幅亏损,上半年产量下滑42%至2158万吨,当前售价低于成本,公司处在停产的边缘。
　　财务费用率上升明显:上半年公司销售费用率下滑0.1个百分点至0.7%;管理费用率上升0.1个百分点至3.9%;财务费用率大幅上升0.5个百分点至2%。主要由于公司有息负债增加和借贷利率上调导致的利息支出的上升。
　　1H2012新签合同额1054亿元,同比下滑17.3%,公司预计截止年底在手订单规模会维持在2300-2500亿元的规模,是公司2011年工程承包板块业务收入的1.3-1.4倍。
　　下调盈利预测
　　考虑到公司海外铁矿项目的巨额资产减值计提,我们分别下调2012、2013年盈利预测60%和28%,至17.1亿元和32.9亿元,对应每股收益0.09元和0.17元,同比增速-60%和93%;估值和投资建议
　　公司2012年A股PB0.8x;H股PB0.5x。公司正处于业务转型期,且近期资源品价格大幅下跌可能造成资源价值的波动,维持“中性”评级,下调H股目标价8%至1.58港币,对应0.5xPB。下半年,不排除公司其它资源项目仍然存在大幅计提减值准备从而带来业绩风险的可能。
　　云南铜业:业绩增长平稳,后期注入仍可关注
　　云南铜业 000878 有色金属行业
　　研究机构：中信建投证券 分析师：张芳 撰写日期：2012-03-30
　　简评主要产品产销量保持稳定目前公司精炼铜冶炼产能约为65万吨左右,其中本部55万吨,赤峰云铜10万吨;粗铜产能约40万吨,其中本部25万吨,玉溪矿业控股子公司易门铜业粗铜产能5万吨,滇中有色10万吨。
　　2011年公司在迪庆矿业、大红山矿山受供电和检修影响停产的情况下精炼铜产量小幅增长16.5%,预计公司未来1~2年冶炼产能将保持稳定,产量也将维持缓慢增长。
　　下半年存货跌价准备侵蚀利润由于去年下半年国内铜现货价格从73500元/吨大跌至55400元/吨,降幅达到24.6%,因此公司全年计提了7.61亿元的存货跌价准备,同比增加3014.08%。直至去年年底铜价并未显著回升,大额存货跌价侵蚀了公司利润,公司去年四季度营业利润出现大幅亏损。
　　资源储量稳步增长去年公司非公开增发注入云南达亚、云南星焰、景谷矿冶等资产,铜资源储量增加34万吨以上。原有主要矿山技改可以维持原有矿山的产量保持稳定,而普朗、拉拉铜矿短期内不具备注入条件,因此预计近期公司现有矿山的铜精矿产量将处于稳定状态,年产精铜矿维持在6万吨水平。中铝集团入主云南铜业,中铝集团拥有包括特罗莫克铜矿在内的多处大中型铜矿,权益资源储量达到了1820万吨以上,作为中铝集团旗下唯一上市的铜资源平台,仍然有资源注入预期,公司未来铜矿资产储量增长仍可看好。
　　盈利预测我们预计公司2012~2014年的EPS 分别为2.12元、2.4元和2.78元,对应动态市盈率分别为12倍、11倍和9倍,维持公司“增持”的投资评级。

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