江西铜业:第三季度业绩低于预期,商品价格下滑降低盈利
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件
　　公司发布2012 年度三季度业绩报告,前三个季度实现营业收入总计1051.04 亿,同比增长16.87%。归属于母公司股东的净利润为37.92 亿,同比下降30.65%。对应的每股收益为1.1 元。其中三季度每股收益0.35 元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)商品价格走弱及拉低毛润率,但净利润环比上涨三季度铜价环比略降约0.1%,但是铜价主要在季末大幅反弹回升,前两个月铜价处于较低水平。三季度副产品硫酸的价格大幅下降了约13.5%。第三季公司毛利率下降至4.32%,环比减少了约1.1%。
　　走弱的商品价格价使三季营业收入环比下降0.7%,再加上短期成本难以迅速压缩,导致较低的毛利率。但第三季实现净利润约1.22 亿,环比略有上涨。主要因为产品市场价格季末回升导致资产减值损失减少以及报告期投资收益的增加。
　　(二)扩产增量项目建设稳健推进公司积极开展多项提高产能和提高资源控制的项目建设。在建的城门山铜矿二期扩建工程可提升城门山铜矿的产能至日采选矿石7000 吨,另外德兴铜矿扩产工程将会增加自产铜精矿的产量。阿富汗艾娜克及秘鲁铜业公司铜矿山建设项目由于当地政府方面的问题进展相对缓慢,预计2014 至2016 年开始运营投产。
　　(三)近期铜价下行风险较小,长期支撑因素不显著我们认为由于国内外宽松经济刺激政策效果逐步显现,近期铜价有望企稳小幅回升。长期来看,全球经济复苏进程依旧缓慢,下游需求不振,企业去库存去产能压力较大。基本面对铜价的支持作用较弱,长期铜价风险尚未释放。
　　3.投资建议我们预测公司2012 至2014 年EPS 分别为1.42 元、1.57 元和1.73 元。目前股价对应的PE 为14.7 倍、13.3 倍和12.0 倍。我们认为短期铜价大幅下跌风险不大,公司经营较为稳健,但考虑到长期铜价风险尚未释放,下调评级到“谨慎推荐”评级。
　　4.风险提示铜价格大幅波动风险;产能低于预期
　　中金岭南:铅锌价格持续低迷,三季度业绩继续下滑
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司
　　铅锌价格持续低迷,三季度业绩继续下滑。公司发布2012年三季度报告,前三季度实现营业收入42.86亿元,同比基本持平;归属于上市公司股东净利润3.05亿元,实现基本每股收益0.15元,同比下降57%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润9592万元,实现基本每股收益0.05元,同比下降72%。今年以来铅锌价格持续低迷,前三季度国内铅锭和锌锭含税均价分别为15440元/吨和15060元/吨,同比下降7.6%和13.8%,而且去年确认天津房地产收入,是公司业绩下滑的主要原因。
　　公司未来两年看点:随着盘龙矿3000吨/日的扩产项目的进行以及澳洲波多西/银峰项目的完工(预计2013年初将投产,预计第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨),到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将有望达到38万吨。
　　下调2012年铅锌均价预测。基于铅锌价格低迷运行情况,而当前全球主要经济体运行态势也异常疲软,目前铅锌库存仍处历史高位,预计短期内铅锌价格也难有起色。我们下调2012年铅锌均价预测至15400元/吨和15000元/吨(原预测15600元/吨和15200元/吨)。2013和2014年随着全球经济缓步复苏,供需面预计将有所好转,预测铅锌价格同比上涨5%和4%。
　　财务与估值
　　下调公司盈利预测,预测2012-2014年每股收益分别为0.24、0.30、0.37元(原预测分别为0.34、0.39、0.46元)。参考当前可比公司2012年估值情况,给予2012年33倍PE估值,下调目标价至7.92元,维持公司增持评级。
　　风险提示:
　　铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期.

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