铜陵有色:看好铜价中期走势,维持“推荐”
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司
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　　铜陵有色发布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入527亿元,同比增加1.32%,实现归属母公司所有者净利润6.77亿元,同比下降34.62%,每股收益0.48元;三季度实现营业收入190亿元,同比增加7.88%,实现归属母公司所有者净利润1.79亿元,同比下降46.28%,每股收益0.13元,符合预期。
　　主要观点.1.公司前三季度业绩同比大幅下滑主要因阴极铜和副产品价格同比大幅下跌以及财务费用大幅增长所致。前三季度国内阴极铜现货均价同比下跌了17%,尽管副产品黄金现货均价同比上涨了4.4%,但白银和硫酸价格同比分别下跌了19%和24%。前三季度公司财务费用同比增长75%至6.04亿元,主要因人民币贬值形成汇兑损失,而上年同期人民币升值,外币借款确认的汇兑收益较大,同时借款平均余额较上年同期增加,相应的财务费用增加。
　　2.公司在建矿山项目以维持目前生产能力为主。公司最大的两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也非常有限。预计公司12年铜精矿产量较11年基本持平。
　　3.公司未来看点:一是集团资产注入增加公司资源储量和自产矿产能。目前有色控股集团保有未注入上市公司铜金属权益储量862万吨。集团承诺,未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下,同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。赤峰国维铜矿6万吨/日采选扩建项目于2011年6月开工,将于2013年年底前形成生产能力;沙溪铜矿330万吨/年矿石采选项目于2011年开工,2014年形成生产能力。另外,厄瓜多尔Corriente铜矿与沙溪、国维铜矿投产的时点差不多,不排除集团将其同时注入上市公司的可能。厄瓜多尔Corriente铜矿将于2012年开始建设,一期工程有望于2014年投产,铜精矿年产能达到6万吨,二期和三期工程铜精矿产能分别达到9万吨(2017年)和12-15万吨(2020年)。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%,我们估算双闪项目建成后冶炼成本大概在1870元/吨左右,将拉低公司整体冶炼平均成本。三是与Nautilus矿业公司合作的海底矿石加工项目有望在2013年底-2014年初产生收益。合作双方约定,加工后的铜精矿将全部销售给公司,公司对未来铜精矿的生产收取25%的利润费,并平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。
　　4.看好中期铜价走势。尽管国内实际需求已经显示出触底复苏迹象,但在中期国内政策难以明显放松的大环境下,依赖实际需求显着回升大幅拉动铜价并不太现实。中期内铜的金融属性将主导价格上涨,随着市场对美联储QE3规模不确定担忧的减弱以及西班牙申请全面救助,全球金融市场流动性增量加上市场风险偏好的攀升,将拉动基本金属的投资性需求回升。
　　5.维持“推荐”评级。上调12-14年国内阴极铜现货均价至57500/58500/60000元/吨,相应上调公司12-14年EPS分别为0.64/0.93/1.19元,目前股价对应PE分别为27/18/14倍,维持推荐评级。
　　风险提示1.欧债危机升级蔓延导致铜价大幅下跌。
　　金钼股份3季报点评:进亦忧,退亦忧
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司
　　公司3季度业绩出现明显滑落。公司3季度单季实现净利润0.85亿元,同比下滑40.5%,环比下滑39.4%,降至09年上轮低谷水平;单季度毛利率不净利率分别仅为8.5%、3.9%,均降至历史最低点。受其影响,前三季度实现净利润3.9亿元,对应每股收益0.12元,显着低于市场预期。
　　我们相信钼价已近底部区域,但看不到明确的反弹劢力。钼行业在3季度景气延续滑落,钼精矿报价重回1400-1500元/吨度癿历史低位,我们判断在这一价位下矿石品位均低于0.1%矿山已出现亏损,考虑到低于0.1%钼品位癿资源占中国钼资源总量约65%,则有大量矿山产能戒已逐步考虑停产,对钼价构成支撑。但由于整体经济复苏前景幵丌明朗,我们预计钼价仍将在这一低价区域徘徊,难观察到明显癿反弹。
　　基于对行业前景的谨慎判断,我们认为公司的多数在建项目处于进亦忧退亦忧的境地。公司08年上市后凭借巨额募集资金展开大觃模癿扩建项目,遍及钼产业链自原料开采至深加工环节,但募集资金癿使用效率幵丌尽理想。截止3季报末,公司尚有10.8亿元癿在建工程及53.4亿元癿货币资金无法为公司带来有效癿现金流入,抑制了公司癿资产周转率(2011年癿周转率仅为0.49),进而抑制了资产回报率水平(2011年癿ROE仅为5.47%,预计2012年ROE继续降至3.68%);但另一方面,公司募投项目癿投资回报率也丌甚理想,我们怀疑即使公司加快工程建设进度,但丌景气癿下游需求及高额癿折旧负担将使公司癿ROE水平仍然难有起色。
　　维持“中性”的投资评级。我们下调公司2012-2014年每股收益至0.15、0.20、0.23元,虽然公司业绩已经见底,但股价幵未充分反映基本面癿丌振,维持“中性”癿投资评级。风险提示:行业景气癿超预期滑落;及公司在建项目进度进一步低于预期癿风险。

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