西部矿业2012年三季报点评:三季度出现亏损,四季度有望好转
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波
　　事件:2012年10月19日西部矿业发布三季报,前三季度公司实现营业收入171.22亿元,同比增长13.75%;归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比减少86.96%。基本每股收益0.04元,低于我们的预期。
　　点评:
　　主要产品售价下滑,冶炼加工费下降。三季度公司营业收入同比增长25.11%,收入增长主要源于冶炼加工量的增加;受套期保值浮动亏损的影响,三季度公允价值变动收益-0.95亿元,较上年同期减少534%;单季亏损0.35亿元,每股收益-0.01元,这是公司上市后的第二次亏损。三季度公司主要精矿产品铅精矿、锌精矿、铜精矿的平均售价较上年同期分别下降7.68%、13.23%、16.26%。冶炼业务受到加工费下滑的影响,利润空间被进一步压缩。三季度公司毛利率环比下降1.6个百分点,仅有4.88%,略好于2008年四季度的情况。
　　粗铅和电解铅全年产量下调。中报数据显示公司铅的毛利率高达37.15%,是毛利率最高的产品,但是受到控股子公司青海西豫公司融资困难的影响,铅生产一直不饱和,从而使得产量大幅度减少。减产在一定程度上影响了今年全年业绩。
　　短期业绩有望见底。我们认为在欧洲购债计划、美联储QE3推出、中国经济稳增长措施效果逐步显现后,金属价格将在四季度将保持向上的趋势,公司三季度业绩见底的概率较大。
　　未来看点在玉龙铜矿。玉龙铜矿是目前中国保有储量最大的铜矿床之一,公司决定大幅增加玉龙铜矿投资6.7亿元。待玉龙铜矿投产后,公司盈利有望好转。
　　盈利预测与投资评级:鉴于金属价格下跌和公司产量减少,我们下调公司盈利预测,预计西部矿业2012-2014年摊薄每股收益分别为0.24元、0.32元和0.41元,较上次预测(见《西部矿业:采选冶炼双双沦陷》)下调17.24%、11.11%和10.87%,以2012-10-19收盘价7.99元计,对应的PE分别为33X、25X和19X。维持公司“持有”评级。
　　风险因素:欧债危机恶化,全球经济步入衰退;中国经济增长放缓,下游行业持续不景气;金属价格持续下降。

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