云铝股份:公司自有矿成本优势凸显,2013年业绩将改善
　　类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为
　　事项:
　　近期我们赴昆明实地调研了公司,参观了其电解铝及铝板带生产车间,并就公司生产经营情况和未来发展,与公司高管进行了深入交流和探讨。
　　主要观点:
　　具有综合优势的西南铝业龙头。公司为西南地区铝业龙头,具备“电力-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材深加工”一体化的完整产业链,打造“低成本竞争优势”。目前产能为铝土矿200万吨,氧化铝80万吨,电解铝50万吨,铝加工35万吨。相比国内其它地区的铝业公司,云铝具有上游铝土矿和当地水电火电资源优势,具有贴近华南地区物流和铝加工销售市场的优势。今年公司铝锭+铝加工实际产量约为60万吨,略比去年增加2-3万吨。
　　文山矿投产改善公司未来业绩。公司文山铝土矿最新备案资源储量1.08亿吨,至少可满足公司30年生产需求。文山铝土矿铝硅比均值为7.75,资源品质优良。公司目前产能80万吨氧化铝产线已于二季度投产,预计今年氧化铝产量约15万吨,投产初期成本优势未能体现。调研了解到明年一季度计划氧化铝生产将达产,达产后生产成本优势将凸显,明年公司氧化铝达产达效将是未来的最大看点。另外,公司目前电解铝电耗约13200-13300度/吨,领先国内平均水平600-800度/吨。电价0.52元/度,枯水期电价上调20%,电力成本占比约40-50%。综合起来公司电解铝成本将处于国内中间偏低水平,竞争力大大增强,公司未来业绩将逐步得到较大的改善。
　　印尼限制铝土矿出口将导致国内电解铝成本上升。中国进口铝土矿80%以上来自印尼,对方限制出口将提高国内氧化铝成本,但对拥有铝土矿资源的公司带来一定利好。市场方面,公司铝材产品主要应用于汽车、家电和建筑等领域,基建投资的重启有助于市场订单需求回暖,加速业绩拐点来临。公司未来还将有益于西南开发开放和桥头堡战略,下游需求将进一步得到保障。
　　盈利预测。预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.01、0.11和0.18元,2013年有望实现扭亏为盈,建议可逢低关注。
　　风险提示:公司文山铝土矿达产不及预期;未来中国经济增长大幅放缓。

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