常铝股份2012年中报点评:铝箔主业盈利能力显着下降
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：张芳
　　简评
　　铝箔主业景气进入“寒冬”,盈利空间大幅收窄 公司铝箔产品主要包括空调箔(主要是亲水箔、素箔等)、铝合金箔(主要是汽车箔、PS 版基等)。报告期房地产、汽车、印刷等行业景气均呈下行趋势,公司产品竞争激烈,我们估算平均加工费水平由去年全年的7200元/吨左右,大幅下降至6600元/吨左右,单位毛利下降130元左右,导致综合毛利率同比减少1.67个百分点。
　　二季度是传统旺季,公司收入仅小幅增长,毛利率环比明显下滑, 净利润增长26.43%主要依靠期间费用控制,整体表现出“旺季不旺”的特征。
　　新项目效益大打折扣,期待产能利用率提升 公司新项目集中在铝合金箔板块,两个募投项目“高精度铝合金箔生产线技术改造”和“高精度PS 版基生产线技术改造项目” 均于09年底建成投产。但由于汽车和印刷行业持续低迷,以及PS 版高端产品替代需要一个过程,公司市场拓展进程缓慢,影响到产能的发挥。报告期合金箔产品实现销量11755吨,占总销量的23.3%,产品结构调整尚未达到公司预定目标,两个新项目实现效益1303万元,未达到预期水平。
　　公司自筹资金投建的1万吨汽车材项目进度已达70%,预计明年进入投产期,能否达到预期效益仍视汽车行业景气状况而定。
　　出口业务转暖尚需时日 报告期出口产品销量占总销量达38.4%,对公司业绩影响较大。由于国内多铝价倒挂,导致国内原料采购价高,而出口售价低, 盈利空间受到挤压,毛利率同比减少2.47个百分点,高于国内业务下降幅度。年内海外需求疲弱态势难有显着改观,公司出口业务回暖尚需时日。
　　盈利预测和评级 公司业绩下滑幅度超出此前预期,下调盈利预测,2012~2014年EPS 分别为0.04元/0.06元/0.11元,同时下调评级至“中性”,下调6个月目标价至7.5元。

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