南山铝业三季报点评:业绩相对稳健
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江
　　前三季度经营业绩同比下降。2012年前三季度主营业务收入111.78亿元,同比增长13.52%;营业成本97.91亿元,同比增长17.03%;营业利润7.65亿元,同比下降28.77%;归属上市公司股东净利润6.10亿元,同比下降21.89%。
　　行业景气度下滑导致业绩萎缩。行业景气度趋势下降,2010年四季度公司综合毛利率重回跌势。2012年第三季度公司综合毛利率为12.70%,较二季度提升1个百分点,但是仍然维持在较低的水平。2012年以来中国经济增速持续放缓,铝材行业需求同步放缓,同时铝材行业产能释放使得竞价加剧,铝加工费下滑。
　　行业竞争加剧,铝加工费下滑。2008年以来铝加工行业产能快速扩张,铝材产量迭创新高。2012年9月份铝材产量277万吨,同比增长20.70%。与此同时,中国经济增速持续回落,导致下游行业需求低迷,铝加工行业竞争加剧,铝加工费下滑。尽管二季度加工费小幅反弹,但是三季度经济再度放缓,预计加工费高位回落。
　　公司产能扩张,费用大幅上升。随着公司产能释放,各项费用支出大幅增长。2012年前三季度管理费用为2.95亿元,同比增长44.07%;财务费用为6399.25万元,同比增长268.17%。
　　公司致力高端铝加工。公司具备全产业链一体化优势,从近几年发展轨迹来看,公司致力高端铝加工产能扩张,放弃了产业链前端的氧化铝、电解铝和中低端铝加工产能扩张,摆脱了前端企业受困于能源压力,为公司可持续发展创造了有利条件。
　　给予公司“增持”评级。受宏观经济放缓,公司产能释放受到不利影响,同时短期盈利能力回升难度较大,预测2012-2013年每股收益0.32元,2010年每股收益0.52元,对应动态市盈率分别为15倍和12倍,给予“增持”投资评级。
　　风险提示:中国经济增速再度放缓,行业需求低迷,加工费下滑。

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