嘉宝集团:投资收益拉动净利润增长
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：石磊 日期：2011-03-24
　　2010年净利润同比增长21.06%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比下降23.23%;营业利润3.32亿元,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长21.06%。基本每股收益0.657元,每股净资产3.94元。分配预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。
　　立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,旗下项目主要分布在嘉定区内;公司确立了“一业为主、适度多元、本土做强、逐步向外”的发展战略,也有部分商业贸易和电子电容器制造业务;公司还通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核能部件产业。
　　营业收入和毛利率都同比下降。报告期公司主营业务房地产结转的主要是动迁配套房,结转的营业收入和营业利润率与上年相比有较大幅度下降。公司2010年的毛利率为18.6%,同比下降25.7个百分点,营业收入同比下降23.23%。
　　投资净收益为利润主要来源。报告期内,公司的投资净收益为3.26亿元,同比增长279%,主要是上海格林风范房地产发展有限公司(公司持股30%)所贡献。报告期内的投资净收益占当期营业利润的比重为98%,成为利润的主要来源。
　　预收款项大幅增长锁定未来业绩。公司并未发布2010年具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为16.25亿元,同比增长137%。报告期末,公司预收款项余额为12.23亿元,较年初增加185%,占当期营业收入的152%,未来业绩增长有保障。
　　参股高泰公司,还未开始贡献利润。2010年11月,高泰公司(公司持股23.4%)与欧洲锆业公司各出资50%,共同组建中核阿海珐(上海)锆合金管材有限公司。报告期内,按权益法核算长期股权投资收益,参股高泰公司的亏损为317万元。受日本核电事故影响,中国的核电投资增速可能放缓,核电在公司业务中所占比重很小,未来业绩受此影响不大。
　　维持增持评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.76元和0.86元,以昨日收盘价10.11元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍。考虑到公司的嘉定区国资委背景、嘉定区房地产市场的良好前景、公司2010年较好的销售表现,维持其“增持”评级。
　　风险提示。房地产调控加码的风险;结算进度可能不达预期。

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