中钢天源(002057)：央企对接带来主业转型契机
　　投资要点：
　　●公司大股东中钢集团(中钢股份)2010 年IPO 启动，央企整合预期强烈。中钢集团是国务院国资委管理的中央企业，所属二级单位69 家，为钢铁企业提供综合配套、系统集成服务，经营业务覆盖资源开发、贸易物流、工程科技、设备制造、专业服务等多个领域，旗下核心业务有中钢矿业、中钢炭素、中钢耐材、中钢铁合金、中钢装备制造五大产业。2010 年集团提出力争IPO 如期完成，此事件将使公司央企整合预期增强，带来主题投资机会。
　　●四氧化三锰产能、工艺与成本控制已近极致，保证公司稳定的业绩。
　　公司主导产品四氧化三锰产能2.5 万吨，全国市场占有率达35%以上，是国内第二大电子级四氧化三锰生产商；成本控制能力国内领先，产品毛利率高出市场占有率第一的金瑞科技近两个百分点。四氧化三锰产品占收入的40%，为公司目前最稳定的收入来源。
　　●产业链不断延伸，央企对接主业面临转型。
　　公司主营磁性材料、磁器件、磁分离设备，自上市后不断延伸相关产业，已形成磁技术-磁性材料-磁性器件-磁分离机电一体化及相关配套设备的产业链。在原有主业市场容量受限的情况下，公司或将凭借其在国内冶金行业磁分离技术与设备方面的领先地位，加强相关业务的产业化步伐，并在2009 年底的安徽企业与央企对接中找到了转型契机。
　　● 剥离副业，2009扭亏为盈，未来新的业绩增长点正在显现。
　　公司2009 年实现营业收入37354 万元，同增长6.67%；归属于公司股东的净利润339 万元，实现扭亏为盈；公司09年扭亏为盈除了主业盈亏平衡，主要是政府补助之类的营业外收入的贡献，参考2008年政府补助为251.6万元。公司2009年初卖出了铜陵锰业资产，逐步剥离副业，保持稳定的现金流。未来新的业绩增长点在于矿山大型成套设备产业化和永磁电机项目。
　　● 投资建议：公司主营仍处于盈亏平衡状态，从PE、PB分析，均属偏高，不具备估值优势；鉴于央企整合预期、主业转型在即，公司投资价值正在显现，目前给予“谨慎推荐”评级。（国元证券 苏立峰）

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