宁波韵升(600366)：业绩超预期 维持增持评级
　　中期业绩超预期。2010 上半年实现营业收入8.62 亿元，较上年同期增加了4.65 亿元，上升117%；实现净利润1.26 亿元，较上年同期减少47.9%，而扣除非经常性损益的净利润为0.77 亿元，同比增长303%，2010 年上半年公司实现每股收益0.32 元，超于我们之前0.23 元的预期。
　　日兴电机呈现较好的恢复性增长。公司2009 年底收购的日兴电机79.1%的股权，2010 年上半年出现较好的恢复性增长，实现营业收入1.92 亿元，同比增长68.5%，为公司贡献净利润104 万元；同时，公司上半年盈利超预期的主要原因为：上半年对日兴电机的资产进行评估后，其资产价值远高于当时0.89亿元的收购价格，公司对其进行了负商誉0.28 亿元的计入，每股收益增厚0.07元。
　　磁机电一体化模式将逐渐凸显优势。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长，预计2010 年全年将达到5000 吨的产量，并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势；而日兴电机业务将会在恢复性增长之后保持较为快速的增长势头，预计2010 年全年将为公司产生5 个亿的营业收入，未来将保持20%增速；公司参股35%的上海电驱动，未来将受益新能源汽车快速增长，所带来的投资收益的大幅回报，我们预计2010 年全年将达到至少1 个亿的营业收入，并且未来3-5 年的CAGR 将保持50%增速。
　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长，以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们将公司2010-2012 年每股收益0.4、0.6、0.85 元，分别上调至0.5、0.7、1.0 元，对应目前PE 水平分别为33.8、24.3、17.1，维持公司“增持”评级。（申银万国 郑治国）

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