基本金属乃至整个大宗商品春节后的此轮下跌行情与宏观面的变化密切相关。春节后,宏观面主要发生了两大重要转变。
　　中美货币政策协同转向。美联储连续两次议息纪要都显示对QE何时退出存有争议，这直接传递出美联储后期考虑的是退出超级宽松政策而不是继续增大宽松。这意味着美国货币政策转向已经到来，市场提前预期后对大宗商品长期利空。“两会”制定的M2增速为13%，但3月明显高于该增速，随着银监会对理财平台的严控以及货币增速向计划值靠拢，中国货币政策在房价涨势未抑之时宽松的概率较小，将维持中性甚至偏紧。中美作为全球最核心的经济体货币政策的转向必将引起金融市场的结构变化。
　　中美经济增长发出走弱信号。国内一季度经济数据显示中国去年四季度经济触底后并未出现明显的复苏反弹，当前经济仅仅是稳住了下滑趋势。房地产投资增速的回落将拖累投资，而内需因收入分配不合理仍难以承担起拉动经济的重任，中国经济料延续L型的弱势复苏。近期公布的美国诸多重要经济指标均差于预期，种种迹象显示美国减支增税等紧缩措施对经济的负面作用开始显现。去年以来，中美货币政策总体宽松之下，经济开局糟糕也显示了货币宽松对经济的提振作用正在消退。
　　正是由于中美货币政策趋势性转向，经济复苏疲弱影响了基本金属需求，这才导致此轮金属系统性的下滑，并且这将长期压制基本金属。但是由于铜铝铅锌基本面不尽相同，长期来看，在总体偏弱的大格局下走势仍会有所分化。
　　大转向背景下，铜价承压。铜在基本金属中金融属性最强，所以在货币政策预期及实际转向的情况下，受到的压力最大。基本面来看看，铜精矿供应增长近两年脱离前几年近乎停滞的情况转而加速至6%，而下游需求增长滑入5%左右的低速平台。今年铜供应将出现过剩成为大部分机构的共识。
　　笔者认为，铜价年内向6500美元/吨靠拢的概率较大。但是由于今年订单延后可能会令铜在二季度消费继续回暖，同时全国城镇化工作会议也将召开，会否引发地方投资冲动或者引发市场投资预期仍有不确定性，因此，铜价下行过程中难以呈现单边趋势。
　　目前锌价跌至14400元/吨左右，距离成本14000元/吨附近仅有一步之遥，导致部分扩建产能延缓，这将对未来锌市供应构成压力。成本对锌价的支撑作用日益显现，因此，最近几日锌价下跌幅度明显小于铜价。
　　铝市基本面目前仍处在产能明显过剩的阶段。目前来看，90%左右的铝冶炼厂出现亏损，在消费难以明显启动的情况下，铝价虽然下行空间不大，但将继续维持弱势。
　　总体来看，在货币政策转向以及经济复苏疲弱的情况下，基本金属将延续2011年以来的熊市格局，行业将经历总体去产能过程。相对来说，铜价下行空间更大，因此，在投机品种选择上铜为上选，下行中的反弹仍是布空机会。稳健起见，在下行趋势中进行买铝或锌空铜的风险较小。
　　（作者单位：新湖期货）