辰州矿业年报点评:业绩略低于预期,下调未来盈利预测
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2013-04-11
　　2012年公司业绩同比下滑1.41%,略低于预期。公司2012年实现营业收入47.29亿元,同比增长15.87%;实现归属于上市公司股东的净利润5.37亿元,同比下滑0.68%;实现基本每股收益0.7元,同比下滑1.41%,略低于我们0.78元的预期。报告期内,公司决定向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
　　矿产金产量略低是业绩低于预期的主要原因,毛利率被产品价格下滑所拖累。
　　报告期内,公司自产黄金2.304吨,同比减少7.69%,略低于我们预估的2.66吨,原因是甘肃加鑫矿业的矿山巷道的贯通工程慢于预期且本部沃溪金矿因禀赋因素产量有所下滑,导致今年公司自产金量同比下滑,同时成本上升,这令公司黄金业务毛利率下降8.22个百分点至19.11%。报告期内,公司生产锑品27,192吨,同比增长16.95%,其中精锑6,280吨,氧化锑14,393吨,含量锑6,402吨,乙二醇锑117吨;受累于锑价2012年同比下滑21%,公司精锑毛利率也下滑5.34个百分点至40.61%。另外,公司还生产钨品2,149标吨,同比增长13.16%,其中仲钨酸铵1,846标吨,同比增长15.52%,钨精矿303标吨。
　　多项目建设持续推进,未来资源储量有保障。报告期内,公司已完成安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程,而年产乙二醇2000吨和甘肃加鑫450吨/日选厂建设项目均已进入试车运行,预计2013年均将贡献一定利润。资源方面,报告期内,公司共保有黄金储量48.49吨,同比增长10.74%;保有锑22.54万吨,同比增长8.46%。公司通过与中南大学、湖南省地矿局403地质队等专业探矿机构建立了战略合作关系来增强内部增储的探矿工作,保证未来资源量以10%左右的速度稳定增长。
　　下调未来公司盈利预测。根据公司项目规划,我们预计公司未来3年矿产金增速将保持在10%左右。但考虑到未来金价不及预期,我们下调公司2013/2014/2015年每股收益至0.78/0.86/0.91元(原2013/2014EPS为0.86/0.94元,隐含2013/2014/2015金价假设为365/345/335元/克),对应目前股价PE为24.8/22.5/18.5。考虑到业绩仍有稳定增长,维持公司增持评级。

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