兴蓉投资(000598)：大股东自来水资产注入值得期待
　　1.事件2010年8月11日，兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元，同比增加5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增加1.43%；实现基本每股收益0.26元，同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期，预计2010全年业绩稳定增长。
　　公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元，同比增长5.74%，主要原因为污水处理量较上年同期有所增加；实现营业成本13174万元，同比增加15.31%，主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致，其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加；实现毛利率54.28%，同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长，预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%，主要基于以下分析假设：成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里，人口超过300万，污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划，到2020年，成都市中心城区远期控制人口为600-800万人，预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》，污水量为用水量的0.7-0.8，以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日，按污水收集处理率95%计算，中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验，随着国内水务市场化进程的加快，公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式，收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权，该收购标志着公司外延扩张的开始，我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。
　　我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化，逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)，为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务，供水面积超过300平方公里，用水人口约350万人，是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元，营业成本为4.56亿元，产能利用率为80%左右，漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整，两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨，上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨，在供水量不变的情况下，自来水公司营业收入将增加约46%，毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元，假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产，摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元，对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持“推荐”投资评级。（银河证券 冯大军）

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