华菱钢铁:行业复苏与加强成本控制,毛利率恢复带动1季度减亏
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛 日期：2013-05-03
　　量减价补,1季度收入环比基本持平:1季度国内钢铁行业整体延续了前期的弱复苏格局,公司主流产品出厂价有所上涨。不过,受1号高炉检修及新高炉投产产能释放不足影响,1季度产量环比继续下降并拖累公司收入恢复,最终1季度收入环比仅增长0.78%。同比来看,受产量下降及钢价同比下跌影响,收入维持了前期的同比下降趋势。
　　行业复苏与加强成本控制,1季度毛利率持续恢复:1季度公司毛利率延续了2012年4季度的上升趋势,由3.27%上升至4.85%:1、行业整体维持弱复苏格局,有利于公司处于低位的毛利率水平向正常水平回归;2、公司积极推进各项降本措施,通过降低工序成本,促进盈利能力恢复。在收入基本持平的情况下,毛利率恢复带动公司1季度净利润环比明显改善,不过仍无法弥补费用水平,公司1季度继续亏损。
　　从子公司经营来看,公司年报指出涟钢4季度实现季度盈利,衡钢8~12月连续5个月实现盈利。在1季度景气整体维持的情况下,我们预计涟钢及衡钢是减亏的主要动力,而以中厚板为主的湘钢可能是公司亏损的主要来源。在造船业等细分下游持续低迷的情况下,湘钢公司后期扭亏仍将面临较大压力。
　　1季度费用环比下降,存货整体维持低位:1季度公司费用总额为9.64亿元,环比去年4季度的9.95亿元小幅下降,主要是管理费用下降所致。1季度末存货为81.20亿元,环比小幅下降,整体维持低位水平。
　　公司2006年至今毛利率水平分别为12.55%、13.32%、10.25%、7.27%、1.46%、3.44%和2012年的1.63%。2013年周期复苏背景下公司内部管理也将逐渐完善,我们预计2013年公司综合毛利率水平为6.3%,相比2010和2011年将有明显回升,仍低于2009年7.27%,毕竟国有背景下理顺内部机制是一个循序渐进的过程。预计2013年、2014年公司EPS分别为0.06元、0.11元,维持“谨慎推荐”评级。

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