一汽夏利(000927)：丰田事件影响业绩 推荐
　　平安观点：
　　本部销量增速低于行业平均水平。报告期内公司销售轿车125,041 辆，较去年同期上升12.28%。其增长速度低于轿车行业平均水平，显示公司产品的市场吸引力有限，产品结构升级迫在眉睫。
　　毛利率下降，本部盈利未有改善。上半年公司实现营业收入488151 万元，比上年同期上升11%，毛利率下滑近3%。公司表示主营业务的盈利能力下降主要原因是：(1)钢材、橡胶等原材料价格较去年同期上涨；(2)经济型轿车市场竞争激烈，对部分车型进行了优惠促销；(3)新建40 万台发动机基地项目转固后折旧、摊销增加。本部盈利能力仍未改善。分季度数据显示，今年前两季度本部亏损额都在2 亿元以上。
　　产能扩充与新产品投放。公司目前正在建设的华利公司15 万辆整车生产基地、40 万台变速器能增项目有助于公司产能和产品档次的提升。公司将在2010 年下半年陆续推出全新的威志V2 轿车、夏利A+年型车、2010款威志年型车、2011 款夏利N5 年型车等车型。上述产品的推出是改变现有产品较为老化的必要举措。
　　丰田召回事件的影响在二季度显现较为明显。公司参股30%的天津一汽丰田上半年销售轿车235819 辆，同比增长43%左右，与乘用车行业平均水平表现相当。实现净利润26.13 亿元。该公司本期向一汽夏利贡献投资收益7.19 亿元，占公司报告期净利润的249.8%。上半年公司投资收益增长182.4%，但第二季度投资收益仅3 亿元，环比下滑29%，说明丰田召回事件的影响在二季度显现较为明显。我们判断随着召回事件处理完毕，一汽丰田的盈利贡献将恢复到较高水平，预计全年投资收益贡献在13.5 亿元左右。
　　盈利预测与投资评级。预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.40 元、0.52 元。维持“推荐”投资评级。（平安证券 余兵）

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